长江电力再思考

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长江电力实际上去年我就阅读过它的年报,我读过它过去20年的经营数据,当时我觉得长期投资这种公共事业股回报并不是太高,就没有进一步去研究它,最近这段时间我思考着给自己未来仓位设定为30%高股息策略标的,另外70%一定是放在有着强大特许经营权的企业上面,未来很长一段时间都会按照这个仓位思路去稳步推进,30%招行可以占掉15%,另外15%现在可以给候选选手长江电力,在某种情况上说,长电的经营风险比招行还要小很多,同时又具有高股息的特征,于是最近又深入的研究长电。

实际上长电生意属于简单易懂,无非就是发电卖电,公司业务不会随着时间推移发生任何变化。过去公司增长一直靠收购水电站增加水电装机,从而增加发电量,公司从2003年发电量205亿千瓦时,增加至2021年2083亿千瓦时,过去20年里电价基本上保持非常稳定的态势,原因是电价关乎民生受国家管控。长江电力没有应收帐款与存货,也不会涉及广告宣传费用,公司最大固定成本就是折旧费用,大家都知道一个水电站前期需要巨大的投入,之后长达40—60年的折旧年限,属于那种一次性高投入长期产生高回报的生意,实际上一个大呗使用寿命可以长达100年,长江电力每年会有远高于净利润的自由现金流,未来公司可以持续保持高分红。

实际上水电生意和高速生意有很多类似之处,不过高速生意需要一个很强的管理层,而水电生意属于傻瓜都能经营的企业,万一碰上一个能分配资金能力很强管理层,那么公司内在价值会提高很多,总而言之高速生意是需要持续做聪明的事情,而水电生意只需要聪明一次就行了,这就是我为什么更看好水电的商业模式。

最后我们来看看长江电力过去20年资本配置能力吧,2003年公司收入29.8亿,净利润14.3亿,股东权益198亿,2021年公司收入556亿,净利润262.7亿,股东权益:1810亿。这20年里长江电力总计为股东带来净利润2302亿,累计分红1427亿,留存收益875亿,期间几次募集资金合计860亿,总计留存收益1735亿,公司市值由468亿成长至5400亿,每一元钱留存收益产生2.8元市值增长,留存收益回报率14.3%。

投资点评:大家看到没有股市短期是投票器长期是称重机,对于长江电力这种企业,帐面价值对于内在价值的追踪有很大的指示作用,过去公司帐面价值增加10倍,市值基本上也是10倍,原因是公司过去一直很好利用留存收益。长江电力属于一尺栏,同时和债券非常相似,对于那些长期业务持续稳定的企业,我试图现在就把它未来的息票打印出来,以适当利率加以折现,以此来追踪企业的内在价值,这在很多行业很多企业根本没有办法做到,通常这类企业投资回报率不是惊人的高,但是随着时间推移它们通常会给你赚很多钱,对于投资来说,重要的事不是需要去赚多少钱,而是永远记住不要亏损本金,与其两鸟在林不如一鸟在手,此刻长江电力属于手中的那一只鸟。



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